超级去杠杆化,中国资本市场大裂变

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(因《战略与管理:超级去杠杆化和再平衡》一书的出版,作为合著作者的笔者获合著作者的笔者获和讯财经高端访谈节目【财智书话】之约做节目推介此书。由笔者和和讯财经首席经济评论员馨月专题畅谈中国金融杠杆化,及其对房地产,股市,地方债务等资产市场的影响。【战略与管理:超级去杠杆化和再平衡】由海南出版社出版,是一本专注于金融改革和去杠杆化的精选文集。全书既给了中国金融危机的病因,也给出了处置方案。全书收录中国金融经济学界十多篇重量级研究作品。

   哪此是杠杆?哪此是泡沫?哪此是去杠杆?去杠杆要怎样影响股市,楼市?笔者在【财智书话】里通过经济学理论,通过寓言,通过故事,旁征博引,深入浅出,为你深刻解释中国的金融密码。)

   下文为此次访谈之文字实录。

一、哪此是杠杆,哪此是去杠杆

     和讯网首席评论员馨月:您现在中国战略与管理医学会 就职,现在我可不能不能提出什么都什么的问题,您这本书关于超级杠杆化,其实杠杆化在1008年是不可能 美国次贷危机才引起全方面关注,包括美联储主席,下到对冲基金操盘经理,还有普通的投资者。不想们对去杠杆化还1个 相关的衍生品叫做“去杠杆化悖论”,不想们其实比较熟悉。但普通群众还是难以理解,从你什么都方面,想请你给不想们和讯外国日本网友解读一下其中的含义。

     吴迪:超级去杠杆化什么都概念产生影响的时间其实比较新。其实去杠杆化的含义什么都,有什么都不同的类别,时候 作为我研究宏观经济的,我一般都不 关注1个 去杠杆化的什么的问题。要讲明去杠杆化首不能自己讲杠杆是哪此东西?

     讲杠杆,1个 很古老的亚里士多德的故事,相信不想们都知道,亚里士多德讲过“给我1个 杠杆1个 支点,我可不能不能撬起整个地球”。这什么都杠杆的含义,它可不能不能放大创造力,也可不能不能放大破坏力。人类经济社会的杠杆是哪此呢?它其实什么都债务扩张,你挣钱的以前可不能不能挣什么都,回报率可不能不能有很大,但当经济下行的以前,资产泡沫破灭的以前,亏损也会相当严重,它什么都放大的三种双面刃似的东西。

     我关注的杠杆有两类,一类什么都您说的那种财务杠杆,也什么都对于企业来说,它的资产负债表,负债和资产的占比,这是资产负债表端的1个 1个 杠杆。

     还1个 杠杆什么都宏观杠杆。宏观杠杆有什么都数据可不能不能观察,我比较关注1个 数据,什么都银行资产对GDP的占比,通过什么都数据来看整个国家的宏观杠杆。

   去杠杆化的意思其实也很简单,无非什么都把什么都比率降低,什么都比率可不能不能了太高,就像高血压一样,血压可不能不能了太低,但不可能 太高就会带来生命的危险。啥叫经济泡沫?经济泡沫什么都资产价格太高,因为经济的宏观杠杆不足。还1个 比较流行的定义什么都所谓经济泡沫指的是不可能 局部的投机需求(虚假需求)使资产的市场价格脱离资产内在价值的每项。它实质是与经济基础条件相背离的资产价格膨胀。什么都定义不太好把握,资产内在价值,与经济基础条件相背离,哪此描述太定性了,不好量化。不像我的定义,宏观杠杆的数据很好观察,容易量化。

   二、中国的杠杆都不 哪,为社 么来的?

     和讯网首席评论员馨月:您认为中国现在去杠杆化主要表现在哪此方面?主要的利弊又是哪此呢?

     吴迪:您的什么的问题非常好。中国的去杠杆化,当时我在2012年的以前写了一篇论文《超级去杠杆化和再平衡:浴火重生的中国经济》说咱们要进入超级去杠杆化的过程了。其实中国的去杠杆化体现在1个 方面,1个 是叫做资产负债表去杠杆。资产负债表的杠杆是不可能 中国的经济模式所造成的,不可能 中国在1008年以前不可能 全球的金融危机,因为不想们主要的出口市场美国和欧洲,它们的债务压力非常严重,那个以前它们就不能 要压制中国对不想们的出口。中国是外向型的经济,那个以前不能 找到不能从出口那里接盘的东西,工厂做的东西不可能 可不能不能了出口,总得有销量吧,要不就业为社 么处置,什么都就1个 兜底的什么的问题。

     当时我国政府想出的兜底的依据什么都做大投资什么都块。但不想们知道资产在资产负债表的对面什么都负债,资产不断扩张也什么都负债不断扩张的过程,什么都,所有的哪此企业都不 资产负债表方面进行了1个 非常大的杠杆“大跃进”,小量的举债,到现在什么都时期它面临着三种资产泡沫破灭的过程,包括房地产,它的什么都泡沫破灭。

     房价涨的以前,当然要怎样加杠杆都不 钱挣,但一旦房价不涨甚至现在时候刚开始破灭下行了,它所带来的危害也相当严重,什么都不想们现在都面临着资产负债表去杠杆化的什么的问题,什么都会引发资产负债表通缩,资产价格下沉,债务成本上升的那个比例就远远高于资产所带来的回报了。什么都,它就会带来1个 1个 资产负债表通缩,这是去杠杆化在企业端的1个 呈现。

   除此之外,去杠杆化还有在宏观层面的呈现,那就要看银行资产跟GDP的比例。我这里1个 数据,中国的银行总资产跟GDP的1个 1个 占比比率在1008年前的两三年内都不 维持在100%左右,但1008年金融危机爆发以前,咱们的4万亿(刺激计划)出来以前,直到2012年什么都比率越来很慢飙升到了257%,它的增速是非常惊人的,你看到到那个占比的曲线以前都不 比较平缓的曲线,一个劲一下子就拉上去了了--怪怪的像股票一个劲被庄家拉上去的感觉,时候 什么都比率被拉到了我国改革开放以来前所未有的水平。什么都,这就1个 什么的问题:在经济学里1个 派别叫做实证经济学,什么都通过对历史数据的研究来发现经济的规律.国际清算银行做过1个 研究项目,通过对现在11个 发达国家在过去140年左右的1个 什么都债务数据和货币发行数据做了1个 研究,发现了可不能不能了 1个 规律,一旦银行资产对GDP的占比增速过快,且达到了1个 前所未有的深层,可不能不能了 它预示着金融危机爆发的不可能 性就相当高了。什么都,咱们国家在宏观经济层面的杠杆什么都可能 到了可不能不能引发金融危机的地步了。后边说了可不能不能了 多,我认为这什么都咱们去杠杆化1个 表现,微观层面和宏观层面的表现,这什么都的什么都看法。

   三、何为超级去杠杆化

     和讯网首席评论员馨月:这就遇见你的“超级杠杆化”的1个 含义,从微观到宏观都不 去杠杆化的必要。

     吴迪:对。超级去杠杆化是1个 实证经济学的概念。从历史经验来看不可能 1个 国家的银行总资产/GDP占比增速过快,达到了前所未有的深层,什么都国家就极有不可能 启动超级去杠杆化。债务融资分为三种:对冲、投机、庞式。对冲融资,其收入可不能不能支付本息。投机融资,短期内收入可不能不能了偿还利息而可不能不能了偿还本金,不能 债务展期。庞式融资,收入连利息也还不上,债务不断叠加,不能 再融资或变卖资产/抵押物。超级去杠杆化的触发点什么都经济体融资活动中投机融资和庞氏融资比重相当大,当什么都比重达到1个 零界点,资产/抵押物价格会再次冒出大面积大幅度的跳水(Haircut),坏账大面积产生,信用/债务链条全面断裂,银行遭受重创,金融危机全面爆发。实证经济学就像老中医号脉一样,超级去杠杆化什么都给目前中国经济号脉的结果。

   再讲1个 故事,更能把超级去杠杆化说明白。美国林务局1个 是1个 非常高效的政府机构,然而1910年的爱达荷超级野火火灾改变了一切。那场火灾烧毁了100万英亩左右的林地,造成了相当于85人丧生。此次火灾震动朝野,自此美国林务局就现在时候刚开始把主要精力从伐木管理上转移到了扑灭野火上来。可怕的是可不能不能了 人意识到野火在林区的生态平衡中扮演着重要的角色,哪此野火对于维护美国西部的林区生态健康至关重要。比如什么都耐阴的林木不可能 可不能不能了 野火定期的来清理一下就会过分增长。美国林务局数十年如一日的压制野火使得什么都林区树木密度过大,一片片面积巨大的森林时候 长成了超级火柴盒,一旦起火破坏力惊人。什么都切终酿苦果,如今美国每年用来扑灭野火的费用高达100-12100亿美元之巨,美国成了超级野火频仍的国家。

经济衰退就像野火,定期再次冒出,把哪此庞氏融资或是投机融资的经济体毁灭掉,不可能 拼命压制经济衰退,就像拼命压制野火,最后就会酿成超级野火。1008年全球金融海啸爆发的以前,中国1个 要陷入经济衰退的,但被中国政府用4万亿经济刺激计划阻止了,结果中国眼下将要面对的债务危不可能 是所有金融危机中最厉害的三种--超级去杠杆化。(点击此处阅读下一页)

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